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最大的合法配资平台:城投調研感想

上海信托圈2020-05-21 12:32:57

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作者:廣州證券固收部--李理

一、兩個平臺

平臺1:某直轄市的區平臺,常住人口87萬,2017年GDP791億元,高于一般縣級市水平,一般預算收入70.41億元,平臺的總資產是585億,規模中等。主要業務除了傳統城投的土地出讓、項目回購外,還有一塊進出口業務(也可看作是貿易業務),且這塊業務的收入占比從2015年開始不斷升高,到2017年9月末占比已經達到73%。該區除了這個平臺之外,還有幾個資產規模在100億左右的小平臺,相比而言,該平臺有一定的壟斷性,未來的發展方向可能是地區的國有資本運營公司。


平臺2:某直轄市的縣級平臺,城區人口30萬人,2017年GDP399.59億元,一般公共預算財政收入24.68億元,在縣級平臺中比較靠后。目前發行人是該區從事土地整理開發、城市基礎設施建設的唯一運營管理主體,地位尚可,目前總資產313億元。雖然近年也在嘗試旅游開發的業務,但與土地相關的整治與出讓在總收入中的占比依然高達80%,可以看出,這是一個中小型的平臺,未來的發展方向仍主要是地方的土地開發公司。


二、幾點感想

1?城投平臺中的馬太效應逐步顯現


類似于16、17年的過剩產能行業和這兩年的房地產行業,在行業蓬勃發展時,不同主體或多或少都能分得一杯羹,但行業進入周期下半段時,不論抗風險能力、融資能力還是外部資源等都開始出現分化。


在前不久,湖南宣布嚴格限制平臺公司數量,將市級平臺控制在3個以內,縣級平臺控制在2個以內,在其他行業中曾經出現的馬太效應目前也逐步在城投平臺中出現,在走訪的過程中,某銀行同業表示目前他們只看地區最大的平臺也從一個側面反映了金融機構的態度。


2轉型已經開始但是任重道遠


城投平臺的轉型,是一個逐步剝離政府融資功能和隱形擔保的過程,在這個過程中,一些在公開市場融資,然后轉貸給其他政府平臺。


沒有具體業務的公司(市場也稱為“空殼類”公司)將消亡,后期城投平臺可能主要以三種方式存在:


第一種是經營和整合供水、供熱等公益性事業的公司(這類業務固定成本高,進行整合有利于降低成本,走訪中已有平臺開始操作)。


第二種是普通國企,對區域內公司進行整合,類似于平臺1。


第三種是主要經營土地整理公司,類似于房地產企業。對于第一類公司,政府后期將更多采用購買而非補貼,所以對于政府購買意愿(如應收賬款回款情況)需加以考量。


調研過程中,有的公司已經開始轉型,方向是發展旅游、生態環保、養老等業務,既符合國家政策,也能有效利用當地資源,如開發成本不高,且有穩定的客流,不失為一種較好的嘗試。


3產業類資產占比提高是好還是不好


類似于平臺1,目前也有不少平臺公司在傳統業務之外,開始發展產業類公司的業務。這類業務占比提高目前還很難一刀切的說是好還是不好。


產業類業務通常與政府的相關性不大,獨立性較強,這可能帶來機遇,但也可能不是平臺公司擅長的領域。


比如上述平臺1,外貿業務的收入占比已經超過70%,不僅沒有帶來很多盈利,還讓投資人對其定位產生模糊印象,反而不利于其融資和發展。


再比如今年出現風險的幾個平臺,比如云南資本、天津市政等,產業類資產占比大,但經營弱,現金流和利潤常年為負,最后發生了風險。


產業類資產占比提高是一種嘗試,但也需要較好的經營成果才能轉化為資本市場實際的認可。


4城投公司的償債來源


在這次調研中,一個突出的感受是城投公司更加務實了。之前的交流,城投平臺還會給投資者講述很多未來的愿景,但這次交流中,不知是發行人還是投資人的原因,大家將更多的時間放在還款壓力和償債能力上。


以上述平臺2為例,目前存量債券74億,存量有息債務約110億,這些債務的償還來源也具有一定的代表性。


一是公司每年開發整治的土地約600畝(主要根據開州區每年城鎮化新增2-3萬人計算),目前存量土地約8000畝整治完畢,等待合適的時機,可以掛網獲得土地出讓收入,這一塊每年給公司帶來6-7億元收入。


二是已經完成的樓盤正在招租,預計1-3年后,租金每年帶來3億元左右。


三是集團每年約從政府獲得3-6億元補助。


四是集團與政府的委托代建協議,已經簽訂協議金額82億,完工的項目約52億,目前在做項目決算,未來逐步回款。


五是短期內,可以調動銀行貸款和債券發行獲得資金,解決債務壓力。


六是發展其他產業,如旅游業帶來的收入。


基本涵蓋了土地出讓、租金、政府補助、應收占款、再融資和其他業務等渠道,而當地房地產業的發展前景依然比較重要。

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作者:郭崢嶸

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三、小結

整體來看,規范化、盈利化是大勢所趨。


幾家平臺即使2017年債務率還在上升,但對于盈利的關注都超過以往,利潤表的表現也好于往年。


此外融資環境不再寬松是大家共識,有的政府和平臺行動的早,在房地產市場招商引資、在非公益性項目啟動較早,則能在這一輪轉型中占據先機,自主性與內生成長能力也表現更好。


馬太效應將在城投平臺中逐步顯現,產業類業務的發展還需要質量進行保證,轉型過程中,當地房地產發展情況、再融資渠道和政府的還款態度依然是這些平臺賴以生存與發展的核心因素,也是后續信用判斷的核心因素。


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